Dagens Fokus 

08-11-2018

imaget0n7m.png

 

Modelportefølje

 

PSM – nedjustering ventet, men også beskæring af dividende
Kvartalets vækst kommer ud under selv det laveste analytikerestimat, og guidance for året sænkes nu til at
lande under sidste års (tidligere lav encifret vækst). Som beskrevet i vores optakt, er det måske ikke så
overraskende set i forhold til data forud for regnskabet. Meget værre er det dog, at de nu skærer i deres høje
dividende (sænker til 50% af årets resultat fra 80-90%), idet de ønsker råderum til strategiske tiltag, men
også til at købe aktier tilbage (mere fleksibel udlodningsstruktur). Vi ser det koste voldsomt på aktiekursen i
dag, idet det vel var grunden for investorer til at holde aktien.
Nye CEO kommer med nye strategiske opdateringer den 14. november. Forud for disse kommer de med nogle
målsætninger: EUR 6 mia. i salg og EUR 1,5 mia. på EBITDA niveau (nuværende EUR 4 mia., og EUR 1,1
mia.). Det vil dog også kortsigtet medføre større kortsigtede engangsomkostninger. Som det næsten kan ses
på tallene, er det en vækststrategi og ikke en omkostningsstrategi, hvilket vi ikke ser markedet købe sig ind i i
PSM’s nuværende situation. Det bliver derfor spændende at se, om markedet køber den, når strategiplanen
fremlægges d. 14. november.
Er der slet ikke noget godt at sige om dagens meldinger? Vores take på denne aktie er, at opsiden ligger i, at
selskabet bliver købt op. Jo svagere de gør det på den korte bane, jo større er sandsynligheden for dette sker.
Ny CEO har ikke nogen troværdighed, så der er nok nogle aktionærer der hellere ser, at selskabet bliver købt,
end at han skal gennemføre en ny strategiplan.


ISS – marginalt bedre toplinje og margin
ISS leverer her til morgen en marginalt bedre organisk vækst (3,4% vs. 2,8% ventet), som dog primært ser ud
til at være trukket op af kontraktarbejde (mere volatil). Marginen lander på 6,1% vs. 6,0 ventet (EBIT i DKK
marginalt over markedets forventninger). Guidance fastholdes (fortsat indikeret i den høje ende for væksten,
og den lave for marginen). Matas vurderer, at dette nu vil være sidste kvartal med faldende marginer, og
kvartalets resultat synes lidt at støtte det.
Casen i aktien er meget simpel lige nu. Alle tror på høj vækst, så det er ikke en kursdriver. Til gengæld har
mange nedjusteret aktieanbefalinger (og begyndt at shorte aktien) på, at marginen ikke går fremad, og 2019
vil skuffe marginmæssigt (på trods af markant vækstløft fra nye kontrakter). Der er dog også en side i
aktiemarkedet der tror, at marginen nok skal løfte sig markant i 2019 på de bedre vækstudsigter.
Talmæssigt kan vi se begge sider bruge regnskabet i dag, men kommentarer peger mere i retning mod den
positive case i aktien (skal levere god marginfremgang i 4. kvartal). Aktien synes at have været presset på den
negative vinkel hen imod regnskabet. Det ser vi måske kunne give lidt relief i aktien i dag. ISS vil i starten af
december afholde en strategidag, så vi behøver nok ikke at vente på næste regnskab (2019 guidance) for at se,
hvem der får ret. Positionering frem imod dette bliver afgørende for den kortsigtede udvikling i aktien.

 

Øvrige nyheder

Matas – der var mere i aktien - opjusterer marginen og stærk e-handel
Matas leverer her til morgen et stabilt kvartal med alle de rigtige signaler. Væksten er høj på e-handel, og den
kan opjustere deres margin guidance. Det er de helt rigtige signaler, idet markedets frygt ligger i, hvor meget
bruttomarginen vil blive presset på deres nye strategi (ændret prisstruktur). Her får vi et signal om, at det kan
være mindre end ventet. Desuden har e-handel er den anden driver i aktien, som også ser ud til at levere
stærk vækst i kvartalet.
Vi troede aktien kortsigtet ikke havde mere i sig, men det ser absolut sådan ud. Vi kan sagtens se markedet
tage den mod DKK 80 relativt hurtigt.

 

Delt Kongres giver støtte til medicinal- og teknologiaktierne
På begge sider af Atlanten lukkede de ledende indeks i positivt terræn med stigninger på tværs af alle
hovedsektorer, mens stigninger dog var en anelse mere udtalte i USA. Fokus var rettet mod det amerikanske
midtvejsvalg, der faldt ud mere eller mindre som ventet med en delt Kongres, hvor Demokraterne vandt
Repræsentanternes Hus og Republikanerne udbyggede deres flertal i Senatet. Derudover indikerede Donald
Trump, at han er villig til at samarbejde med Demokraterne om politiske initiativer til at sikre økonomisk
vækst. Dermed blev en af de usikkerhedsfaktorer, som på det seneste har lagt en dæmper på markederne,
fjernet.
I Europa var bankerne blandt de bedst performende efter pæne stigninger til de spanske banker. Det skyldtes,
at Højesteret vedtog, at bankerne ikke er forpligtet til at betale afgifter på lån, hvilket sparer dem for at skulle
betale milliarder af euro tilbage til låntagerne, som i årevis selv har betalt skatten.
I USA blev aktier inden for cyklisk forbrug og teknologi samt medicinal løftet af udsigten til en delt Kongres. I
relation til medicinal som er meget sårbar overfor politiske indgreb, er en delt Kongres positiv, da det alt
andet lige gør det sværere for Trump at få gennemført lavere medicinalpriser. Derudover steg cannabisaktierne
over en bred kam, efter at delstaten Michigan har stemt ja til legalisering af cannabis til voksne,
mens Missouri har godkendt cannabis til medicinsk brug.
Onsdag var endnu en travl regnskabsdag på den danske scene, hvor Vestas lagde sig i front med en stigning
på 7,6% efter positive meldinger om stabilisering af priser og ventet aktivitet i 2019, mens kvartalstallene var
lidt til den svage side. Derudover tog Danske Bank revanche og steg som reaktion på udskiftning i bankens
bestyrelse herunder bestyrelsesformand Ole Andersens farvel. Modsat kunne Lundbeck ikke leve op til de
høje forventninger, og aktien lukkede lavere til trods for et ellers godkendt regnskab. Det skyldes umiddelbart
fortsat usikkerhed om de fremtidige investeringsplaner.
I Asien handler markederne generelt højere her til morgen i forlængelse af aftenens stigninger på Wall Street.
På nøgletalsfronten voksede kinesisk eksport og import mere end ventet i oktober, hvilket er et positivt
signal.
Futures indikerer en positiv åbning i Europa. Der er i dag fokus på afslutningen på den amerikanske
centralbanks todages rentemøde, hvor fokus er rettet mod …, mens det ikke forventes at banken hæver renten
før december. Derudover kan der komme negativ fokus på de europæiske banker, efter at den italienske
storbank Unicredit leverede et skuffende regnskab, der byder på store nedskrivninger og en nedjustering.
Mærsk kan komme i positiv fokus i dag. Konkurrenten Hapag Loyd præciserer årets forventninger til den
øvre ende af deres guidance-interval. Vores take er også, at regnskabet fra Mærsk ikke bliver kønt, men bedre
end frygtet. Aktien har igen også lige været ned at vende i nærheden af DKK 7.500, hvor indre værdi er 0,7x,
hvilket altid har været et sted, hvor du skal købe aktien. Aktien handler fortsat i den lave ende af et interval på
DKK 7.500-10.00 hvor vi ser den bevæge sig i (mod toppen på bedre udsigter for rater lige nu).

 

Venlig hilsen


Michael Friis Jørgensen
Chef Aktieanalytiker
Mail: abmifj@almbrand.dk

 

Julie Mørch Sørensen
Junior analytiker
Mail: abjuso@almbrand.dk